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　　中信证券发表研报称，中国水务（00855）深耕给水行业 20余年，售水收入排行世界第一。国内新一轮自来水调价周期正在酝酿，多地给水已运转调价责任。公司坚捏成本限制与良好处置，盈利能力与财富质地行业内遥遥朝上。公司应占联营公司损益有望改善，直饮水也有望带来很是利润增量。公司成本开销强度趋势下落可期，公司具备进步分成后劲。初次掩盖，赐与“买入” 评级，方针价 6.7 港元。

　　中信证券的主要不雅点如下：

　　国内朝上的跨区域抽象水务运营商

　　公司从 2001年开始后收购重庆、河北、广东、江西等地水务公司，大举布局国内给水商场，凭证咱们统计的同业业上市公司公告数据，售水收入排行同业业第一，当今是独逐一家以自来水和管说念直饮水为主业的香港上市公司。实现2024 年 9 月 30 日，公司业务分散于世界 24 个省市，城市给水业务作事东说念主口超 3，000 万，管说念直饮水业务作事东说念主口超 980万，已投运抽象产能（包括自来水、原水、浑水）约 909 万吨 / 日。公司实控东说念主为当然东说念主段传良先生，捏股比例为 28.86%。

　　自来水费：新的一轮调价周期正在酝酿

　　凭证代表公司历史成本变化，咱们推断自来水行业成今年均增速约 3%。从世界 36

　　个要点城市追踪情况看，各地调价频率极为沉静，成本无法实时灵验传导以致自来水行业损失面捏续扩大。过往地点政府大量通过径直财政补贴缓解给水企业盘算压力，财政压力增多配景下，调价和理顺价钱机制或也曾刻阻截缓。历史素质看，从上至下政策推动是各地调价中枢推能源，跟着新版给水处置见识等政策的发布，新一轮政策推动的调价周期也曾运转，有助于改善行业多年往来报偏低的痛点并理顺价钱机制。

　　给水龙头范围朝上，财富优质且稀缺筑盈利上风

　　赶乘 2002 年起市政公用事迹商场化校正提速东风，公司二十余年的并购发展政策赢得不凡生效，当今给水业务掩盖国内 20 个省、4个直辖市，售水收入范围排行行业第一，龙头地位也曾变成。公司领有国内稀缺的高给水占比水务财富，收入占比达69%，凭证咱们统计的同业业上市公司公告数据，排行可比公司第二，推动公司盈利能力和财富质地显赫优于行业水平，2023 年毛利率为 37%，净利率20%，ROE12%，区别排行可比公司第 6/3/3。

　　应占联营公司损益有望改善，直饮水带来很是增量

　　公司应占联营公司损益主要受康达环保影响，咱们觉得近几年康达环保功绩承压主要受建造收入下落影响，跟着 2024H1 建造收入下滑至底部，对功绩的拖累影响在2024 年已显赫减小，公司应占联营公司损益有望跟着财务用度减少、运营精进等改善，咱们预测 FY2025~2027 区别为 0.80/1.00/1.20亿港元。此外，管说念直饮水兼具安全性和经济性，面向价钱敏锐用户上风显赫，凭证银龙给水招股证明书，公司市占率已通过本身给水鸠集与收购政策鼓励达到行业第一，咱们觉得将给公司功绩带来很是增量。

　　强现款流属性渐渐突显，公司具备优质红利见识后劲

　　公司成本开销强度下落在即，咱们展望 FY2025~2027 区别为 32/20/18 亿港元，解放现款流区别为 3/22/26亿港元。公司多年以来坚捏分成，跟着公司现款流捏续改善，咱们觉得公司具备进步派息比例后劲。

　　风险要素

　　在建神志建树投产程度不足预期；水质不达标风险；直饮水业务拓展不足预期；价钱调整不足预期；特准盘算权提前闭幕与到期续期风险；异域彭胀风险。

　　盈利预测、估值与评级

　　咱们展望公司 FY2025~2027 年净利润区别为 13.80/14.58/15.79 亿港元，同比变动 - 10%/+6%/+8%，对应 EPS预测区别为 0.85/0.89/0.97 港元，公司刻下股价对应 PE 区别为 7/6/6 倍。咱们将 DCF 及 PE两种估值才调的估值后果均值手脚方针价（估值进程详见正文），赐与公司 6.70 港元方针价，初次掩盖，赐与 “买入” 评级。

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